凤凰医疗与河北保定市政府签署涉及5000张病床的战略合作协议
凤凰医疗与河北省保定市人民政府签订框架合作协议,拟通过设立投资公司以PPP合作共建的模式与保定政府共同建立医疗服务体系。 
2015-1-6 16:14:19
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参与保定市公立医院改制,公司发展前景广阔


2015-2019年间,目标建成约5,000张病床的一体化合作医疗服务体系,至2021年,初步建成覆盖养老、护理、医疗教育等全产业链的健康服务群。凤凰将独立出资设立的投资公司,注册资本1亿美元。预计至2021年总投入不低于3亿美元。

小鲨鱼进入大市场。公司是国内公立医院PPP改制的先行者与成功实践者,具有丰富的公立医院改制与管理经验。公司现有的医院网络大部分位于北京门头沟区(69%的病床)。门头沟区经济总量较小,人口较少,医疗资源丰富。与之相比,保定市经济总量与人口分别为门头沟区的21倍和34倍,但每千人口病床数、医师数、以及注册护士数等医疗资源不仅远低于门头沟区,也低于《全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020)》中的指导性指标。保定市市场潜力大而且医疗服务供给不足。公司与保定市政府签订的框架协议意味着公司主要的医院网络将由门头沟区变更到保定市,从而获得广阔的增长空间。

业绩将于2年后开始体现。公司预计将于2015年在保定市通过IOT模式或者其他PPP模式托管3-5家公立医院,其中三级医院至少1家,托管病床数达到1000张以上。依照历史经验,公司将对所托管的医院进行装修、扩建、病床结构优化以及供应链整合管理等。我们预计上述优化将在1-2年内完成,因此保定市医院网络对公司利润的贡献将从2017年开始显著体现。

公司未来将通过医疗REITs以及借贷解决融资瓶颈。随着与保定市政府战略合作的推进以及更多潜在医院托管并购项目的进行,公司未来将有很大的融资需求。管理层计划通过医疗REITs或者直接借贷的方式完成融资。医疗REITs将实现医院重资产的剥离从而提高资产周转率,而借贷会直接提高财务杠杆。无论哪种方式均有助于提高ROE,使普通股股东受益。

盈利预测与估值: 由于公司在保定市托管医院在数量、等级、运营状况等均存在一定的不确定性。我们暂时不把该项目的影响纳入预测模型中。我们维持公司2014-16年EPS分别为人民币0.24、0.31和0.37元的预测。考虑到与保定市政府合作能够给公司业绩带来弹性,并从2017年开始将对业绩带来显著的积极影响,我们维持对公司15年EPS 45倍估值,对应的目标价为17.2元。“买入”评级。

风险提示:与保定市政府合作项目推进缓慢;公司未来发展受制于融资瓶颈

投资总结

注:2013年数据剔除了IPO相关的一次性费用
来源: 公司资料;光大研究部估计

图1:保定市与门头沟区GDP比较


资料来源:门头沟区2013年国民经济与社会发展公报
                保定市2013年国民经济与社会发展公报

图2:保定市与门头沟区人口比较


资料来源: 门头沟区2013年国民经济与社会发展公报
                 保定市2013年国民经济与社会发展公报

图3:保定市与门头沟区人口比较

资料来源: 门头沟区2013年国民经济与社会发展公报
                 保定市2013年国民经济与社会发展公报
                 全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020年)》

图4: 滚雪球式推进增强核心竞争力

资料来源:光大证券研究所

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