天价抢亲为哪般?艾伯维210亿美元收购Pharmacyclics
早期选择新药产品开发的眼光值多少钱?这个案例告诉你,值200亿美元。 
2015-3-6 14:57:06
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E药脸谱

本文综合PMIVE、美中药源

就在强生刚刚传出消息“拟以超过170亿美元收购美国癌症药物制造公司Pharmacyclics”后一天,这桩交易被人截胡了——3月5日,艾伯维以210亿美元的价格正式收购Pharmacyclics

华尔街给出的态度是:今天Pharmacyclics股价上涨超过10%,艾伯维股价下跌
超过5%。华尔街的表态让一些业界人士不以为然,因为其“短视”是被历史验证过的:2011年吉列德以113亿美元收购Pharmasset被华尔街人士认为是疯狂之举,但并购Pharmasset后成功上市Sovaldi证明这是历史上最成功的医药收购之一。脸谱君想泼点冷水,问三个问题:层出不穷的天价抢亲是为哪般?只拥有一个抗肿瘤药物的Pharmacyclics真的值这些多吗?天价并购所导致的后果会是什么?

先看看几位场上大佬的表态:强生曾经非常笃定认为交易成了,“这将强生这家全球最大医疗健康产品制造商对生物制药公司所下的最大赌注。”胜出者艾伯维首席执行官里克·冈萨雷斯对于“出价过高的质疑”不以为然。他的例证是,三家竞争对手出价是很接近的,“我经历过许多此类交易,我得说,这可能是我见过的竞争最为激烈的交易之一。”

请注意“赌注”、“竞争激烈”两个词。


据悉,艾伯维收购Pharmacyclics的价格为每股261.25美元,高于此前强生每股250美元的报价。具体收购方式为股票加现金,其中现金约122亿美元。交易预计将于2015年年中完成。


层出不穷的天价抢亲是为哪般?自从失婚夏尔,艾伯维公司愈发为明星药物修美乐即将分别在2016和2018年失去在美国和欧洲的专利保护而感到焦虑。公司先是在2014年9月以最高8.05亿美元的价格收购Infinity制药旗下血液肿瘤药物Duvelisib(IPI-145)——这一数字在2001年以来的产品交易排行榜上名列前茅,此次更是不惜重金抢婚Pharmacyclics:要知道,210亿美金的交易价格要比Pharmacyclics3月4日的收盘价高13%,而最近5年以来,该公司的股价总共上涨了超过40倍。


只拥有一个抗肿瘤药物的Pharmacyclics真的值这些多吗?《只有一个产品?看Pharmacyclics如何把自己卖到180亿美金》一文中,我们已经指出,Pharmacyclics只有一个产品——Imbruvica,其在2014年的销售额为4.92亿美元,净利润为8600万美元;但分析预计Imbruvica2018年的销售额将快速上涨至35.6亿美元。


Imbruvica是首个上市的口服布鲁顿酶不可逆抑制剂。虽然Imbruvica“其貌不扬”,但却是到目前为止唯一一个获得FDA三项突破性药物地位的药品,用于治疗套细胞淋巴瘤(2013年2月)、华氏巨球蛋白血症(2013年2月)、和染色体17p缺失的慢性淋巴细胞白血病(2013年3月)。目前Imbruvica已经在40个国家销售,其它包括弥漫性大B细胞淋巴瘤、多发性骨髓瘤、和囊性淋巴癌等的晚期临床实验也正紧锣密鼓地进行。这些患者的总数在美国就有8.3万人,Imbruvica的美国定价是每年10万美元。除此之外,Imbruvica还能用于维持治疗(适用患者数39.6万人)、而且其它国家的适用人群更高,达18万人。维持治疗的适用人群达112万。如果按照预期获批以上所有的适应症,年销售峰值将接近60亿美元(2020年)。

但是如此乐观的销售预测建立在该药获批用于早期血癌病人以及患有黑素瘤和固体肿瘤的病人的基础之上。分析人士表示:“这个估值似乎暗示,Imbruvica在其他领域取得了一定的成功,而这些领域目前数据有限。”


天价并购所导致的后果会是什么?首先,即使艾伯维重金收购,它也不得不与强生分享Imbruvica的销售收入:因为,2011年强生旗下子公司杨森制药与Pharmacyclics签署了最高支付9.75亿美金的合作开发协议,双方约定,一旦新药上市,强生将与Pharmacyclics分享Imbruvica销售收入。

其次,还记得Imbruvica的定价吗?每年10万美元的天价药!Sovaldi的前车之鉴是哪怕是美国市场对于天价药品的承受力也是有限的,不然不会引起国会议员、医保支付机构、社会公益组织等等群起抗议吉列德的价格策略。还有一个前提是Sovaldi是真正革命性的新药,短时期内不可替代,而Imbruvica有这样的市场竞争优势吗?如果没有,很有可能就是画虎不成反类猫了。

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