九鼎人基因突变走出竞争浅滩 PE避免成为恐龙
必须基因突变,物种升级,成为具备强大产业能力的山中猛虎,抑或强大金融能力的深海蛟龙! 
2014-11-24 9:37:54
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蔡蕾

本文转载自九鼎投资 

九鼎的过去与现在


“我们的未来之路”——这是我最近一直在思考的问题。不断的读书,正好看到一句老祖宗的话:“泉涸,鱼相与处于陆,相呴以湿,相濡以沫。不如相忘于江湖”——《庄子?大宗师》。先字面上理解一下,一条鱼,在半干涸的陆地上,相互吹气,这是一幅非常感人的景象。但是,这样的生存环境并不是正常的,甚至是无奈的。对于鱼儿而言,最理想的情况是,海水终于漫上来,两条鱼也终于要回到属于它们自己的天地,在自己最适宜的地方,快乐的生活。 “相濡以沫”,或许令人感动;而“相忘于江湖”则是一种境界。这是老祖宗给我们的智慧,不能不引发我们的思考。


我们来梳理一下九鼎过去和现在的情况。过去,我们主要坚持做了一件事,拟上市企业的参股投资,也就是Pre-IPO。那么,Pre-IPO这种所谓的中国式PE业务,现在变成一种什么状态了呢?有一种比较形象的比喻:“油水少都是硬骨头”,业务机会少了,同时还得打攻坚战。潮水褪去的沙滩上,我们也正在“相呴以湿,相濡以沫”。怎么才能解决本质问题?庄子已经告诉我们,“不如相忘于江湖”。如果我们还是一条鱼的话,去寻求九鼎应该拥有的那片汪洋,才是解决这个根本问题之道。而要解决我们重新进入汪洋,重新寻找江湖的问题,有必要做一点理论上的,偏学术化的研讨。


什么是PE的本质属性?


首先,PE这条鱼的本质是什么?还是资本,资本最本质的属性是什么呢?那就是逐利,要赚钱。资本之逐利与鱼之如水、兽之入林无异。


其次,资本几百年来不断的演变,形成两种形态:一种是产业资本。另一种是金融资本。


产业资本的特点:第一,稳定性。经营实业这种投资,它是比较稳定的;第二,主动性。即企业的资源如何配置,经营、决策、管理等。必须主动考虑这个问题。


金融资本的特点:第一,流动性。比如说像银行的债权,上市公司小股民的股权,最终是要变现的。第二,被动型。它是一种间接的资本。


PE首先偏向明确的金融属性。因为我们有明确的收益率要求,而且更多的体现了被动性。但同时,我们也具备了一定的产业资本属性,因为我们投资周期比较长。此外也有一定的主动性。比如说,我们会参与企业的部分经营决策等。


很显然,PE是兼具产业资本和金融资本特点的两栖型资本。PE从上个世纪的50、60年代从美国开始。60、70年代通过杠杆并购的方式发展壮大。PE资本逐渐兼具金融和产业两种属性。它是资本发育的必然产物,也是社会分工的一个客观需要。这就是真正的PE资本,横跨产业和金融领域的一种资本形态。


在过去5年的时间里,在中国这种特殊经济环境里,出现了Pre-IPO占据主流的PE业务,这不是常态,只是一种短期的历史现象。真正意义上成功的PE资本,需要具备金融和产业两种功能。从一些机构的发展历程中就可以看出来这个特点。比如KKR、黑石等这类典型的国际标准的PE,他们既是金融资本,又深度介入产业。


我们这个资本之鱼要到江湖中去,需要知道江湖到底是什么样子,需要知道资本是一个什么样的形态分布,这对于我们理解PE 机构未来的发展方向、升级之路、进化之路非常关键。下面这张图就是资本形态的分布。


纵轴就是偏产业资本方向的,横轴是金融资本方向的。我们把它分成四个区域,Pre-IPO处于金融资本和产业资本属性都比较低的阶段,所以随着竞争的加剧,潮水一退,就赚不到钱,这是必然的结果。对PE机构来说,进化已经是刻不容缓,否则只能被动的接受自然选择,最终将会被淘汰。


进化之自然规律


达尔文在《物种起源》提出的基本观点是什么呢? “物竞天择”,这就是进化的基本规律。


所谓物竞,实质就是生存斗争。但物竞只解决了短期问题。还有更重要的自然规律,叫天择。在自然界进化过程中,有些生物出现了基因突变,突变的结果有可能对这个生物的发展有利,也有可能不利。突变以后,意味着生命体的基本功能发生了一些变化,这个时候“自然的选择”就发挥了作用,在选择中存活下来的生物就做到了升级。


回到我们的生存圈。企业之间的竞争,只有竞争优势是不够的。从长期发展来看,是否能够实现基因突变更为重要。从长期来看,一个物种要能够生存,就必须要升级、实现基因突变。人类出现以后,相对于其他生物,多了一项功能:可以自己改变自己的基因,通过改变来适应环境。


进化分析一:当前Pre-IPO业务


反思我们过往所做的Pre-IPO业务。在竞争主体上,既有长期玩家,也有各种来自于金融资本背景很强大的银行类、券商类、产业类机构,有偏政府主导型的,也有民营的,个人型的。总体来说,市场非常分散。从资金到项目,判断、达成交易、到最后的退出这些环节,每个环节都构成竞争。竞争激烈的必然结果就是盈利水平下降。在业务规模上当前确实处于低点,但也不用过于悲观。人是个情绪动物,机构也是这样的,目前市场可能太悲观了些。


进化分析二:产业属性方向


这一领域竞争对手非常强大,需要与那些大的产业资本直接竞争。我们也曾预测到,上市公司也是未来的一个竞争对手,现在已成为现实,上市公司已经大量的涉足产业整合并购。但产业资本通常是在各自的细分领域内耕耘,很少跨领域。而有一类是我们未来真正意义上的竞争对手,那就是我们前面提到的像黑石、KKR、凯雷、TPG这类真正意义上的PE资本机构。


与这些机构竞争,要靠哪些能力呢?第一,专业判断能力,这和做参股型Pre-IPO判断的侧重点有所不同。第二,资源调动能力、经营管理能力、金融手段等。


我们有什么机会呢?就是中国产业结构的调整才刚刚起步。中国经济想要再保持10%的狂飙突进型的增长,不现实。可能会有很长一段时间消化产能,去杠杆。对投资机构来讲就是做产业型的并购投资,这是一个历史性的机会。


进化分析三:金融属性方向


竞争对手更多,不同的金融机构都在竞争,很多业务需要牌照。金融体系处于突破管制的大爆炸前夜,利率的市场化、金融机构民营化会产生大量的投资机会。


PE机构目前正处在竞争浅摊之上,得尽快走出,否则就会成为一个资本恐龙,在大的环境变化面前不堪一击。我们该怎么走,必须有整体的升级突破策略。我们认为有两大路径可以选择:往产业方向走,往上走,成为山中之王;潜入深海,做深海蛟龙,把金融属性做的更强。


九鼎的使命与愿景


九鼎存在的意义是什么?多位合伙人在不同的场合中都讲过,PE投资的本质是优化资源配置,通过我们的投资行为,优化社会的资源配置,推动社会进步。这是我们的长期使命。


那么通过什么样的手段来实现呢?第一,我们目前掌握的资金资源是出资人给的,要通过长期较高的投资收益率的实现保证出资人利益。第二,提高收益率的途径是通过我们的投资要使企业价值有所提升,能够实现企业长期安身,立命,立足等。这两点是为九鼎股东和员工谋取物质和精神财富的重要途径。我们的整体策略就是以专业投资能力为基础,以主动性、长期性、规模化的投资行为,把握中国乃至全球的经济、产业、企业的发展与调整机会,在投资领域内不断升级发展,建立并保持竞争优势,把握系统性投资机会,实现长期、规模化的较高回报。


关于九鼎的业务升级


升级传统的参股投资业务。上半年我们调查了100多个项目,在目前艰难的市场环境下,相信我们的业务量在行业里还是比较大的。但是完成投资需要对传统参股投资业务进行升级,核心就是一开始就以产业投资的思路介入并运作。


已投优质企业长期运作。我们有一个大的资源优势,就是我们已投资的企业资源,我们会选择优质的已投企业,长期深度合作,以其为主体实施持续的产业整合,打造真正意义的行业龙头。


上市公司主动性参股投资。针对优秀上市公司,我们协助其实施产业整合并购,但不做简单顾问业务,而是通过定向增发投资、二级市场投资、基金管理等深度合作路径实现。


把握产业结构调整的机遇,开展控股型投资业务。并在控股的同时,对接多种投资、融资、并购业务。一是针对特定产业,选择合适的目标企业实施绝对控股投资,实现实业经营型投资;二是参与新一轮国退民进大潮;三是把握目前大量优质民营企业面临接班的民企退出类控股机会。


所以,九鼎的股权投资业务的升级方向是按照产业属性方向重点发展,明显增加投资的产业属性。在金融属性的升级方面,我们已经设立了规模较大的债权基金,开展了私募二级市场投资,并正在开展其他金融业务筹建。


结语


熊彼特曾提出“创造性破坏”的观点,讲的是经济周期和企业家精神,对于我们也是适用的。康德和黑格尔的“扬弃”,讲的是旧的事物要消亡,新的事物一方面要继承,一方面要抛弃,这对于我们也是比较贴切的。


公司是一个生命体,凝集所有九鼎人的生命体。生命体最重要的事情,就是生存。必要的时候,要通过进化来实现生存。进化意味着什么呢,我想它可能是一种宿命。如果我们选择现在所从事的投资事业,就要不断的进化。那么选择进化意味着什么呢,正如我们前面讲的,如果我们要进入山林,就必须要成为山中之王,或者我们选择进入大海,就必须成为水中蛟龙,这就是进化。进化会很痛苦,甚至很残酷,因为我们可能要抛弃掉以前引以为傲的东西。但这是进化的需要,更是我们的选择。只有在投资圈中不断进化,我们大家在一起,我和在座的兄弟姐妹们,才能真正实现投资梦想,真正去做一番具有挑战性的事业,这就是我们要做的坚定不移的选择。

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