【2013医疗投融资年报之八】医疗器械 狂热的理性
IPO畅通无阻之时,有些投资项目虽然差强人意,但是可以通过包装上市,全身而退的案例屡见不鲜,而现在如果去投资一家现在“看上去很美”的企业,一旦上不了市,后续发展不给力就会成为烫手山芋。 
2014-1-21 13:01:00
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E药脸谱

 

图:中科美伦镰刀臂数字化X光机(平板DR)

 

显然,医疗器械正在接力制药成为各路资金争相竞逐的最佳标的。


不过,在维格资本合作人赵晋看来,虽然投资机构对医械领域投资机会的关注力度日渐加大,但在过去的一年里,PE在投资标的的选择上已变得谨慎了许多,原因仍然是IPO退出渠道的持续不畅。之前IPO畅通无阻之时,有些投资项目虽然差强人意,但是可以通过包装上市,这样的案例屡见不鲜,而现在如果去投资一家“看上去很美”的企业,一旦上不了市,后续发展不给力,就会成为烫手山芋。


回顾5年的医疗器械投资案例,在2010年前后的“全民PE时代”,恰逢中国医械第一军团初长成,形势大好,整个领域在投资者的筛选下,出现了一批当时表现还不错的投资项目。但是现如今,由于错过上市时机,它们的境遇的确完全不同。


深创投对中科美伦就是其中一个典型案例。3年前,《E药经理人》在投融资年报案例点评中将中科美伦称作“基层医疗市场的急先锋”,理由是“中科美伦裂变式增长为中国医疗改革带来的基层医疗市场扩容做了最好的注解”。但点评中也指出“单个产品的成功只是阶段性的胜利,投资机构的进入能否帮助中科美伦更好地吃透基层医疗市场这块蛋糕,才真正决定了中科美伦的发展前景”。


如今看来,一语成谶。


独树一帜


5年前,中科美伦如诸多在产品及销售上具备优势的企业一样备受投资者青睐,PE扎堆竞相进入,蔚为壮观。其中深创投第一次投入重金3000万元,之后在2010年再次扎入3200万元。参与中科美伦投资的人士告诉《E药经理人》,深创投对其情有独钟的原因在于后者独树一帜的销售模式。


中科美伦是一家由中科院研究人员和清华教授创立于1998年的医械企业,一直专注于数字化医疗技术的研究,尤其在数字化X射线成像系统和医疗信息化软件等方面颇有优势。2002年堪称中科美伦的华丽开始,经过近4年的研发,其第一台数字化X射线机图像探测器面市。这也让这家由研究人员创立的公司开始走出实验室,征战市场。最初几年,中科美伦籍籍无名,在进口产品的垄断之下,并没有寻找到合适的营销模式。


2007年初,中科美伦开始与中国农村卫生协会(以下简称“农卫协”)合作,共同推进 “中国千家农村医院数字化扶持工程”,同时将企业定位为“致力于以前沿技术推动中国医疗农村数字化医疗产业发展”。由此,中科美伦开启了一条独到的销售之路,并在基层市场逐步建立起一个完整的销售体系。


据介绍,“中国千家农村医院数字化扶持工程”计划在5年内扶持1000家农村医院进行数字化建设并使之成为数字化示范医院,每家医院将获赠价值336万元的数字化设备和软件系统,包括一台数字化X光机(DR)、一台IBM服务器、全院的医院数字化管理软件。而医院获得捐赠之后,则需提供捐助产品总价值16%合计58.56万元的配套资金,用于产品的安装、调试、保养、维修等,配套资金于项目医院参观考察完软件及设备并签订捐助协议后缴纳。而中科美伦是唯一的实施单位和产品提供商。


借此,2008年,中科美伦在数字化X光机市场已经成为独领风骚的王者,2007~2009年三年加权销售增长超过260%。深创投正是在这个时候决意投资中科美伦。在前者看来,自2008年起,国家开始对基层医院加大投入,中科美伦作为一家面向基层的医疗设备生产企业,且具备分割市场的独特优势,未来市场潜力值得期待。


2011年,中科美伦登上“福布斯潜力企业20强”榜,位列第九。数字化X射线成像系统连续三年市场占有率第一以及“以最低的价格提供给用户最好的数字医疗产品”的目标亦被《福布斯》看好。


市场巨变


中科美伦到2011年销售额已经突破亿元,良好的财务报表让后续投资者纷至沓来,除了实施了两轮投资的深创投之外,后续又有5家投资机构介入。一位参与了中科美伦投资的人士向《E药经理人》表示,其实深创投第二轮估值已然过高,因为当时中科美伦销售增速已经开始放缓。


从当年的市场格局来看,尽管基层医疗市场仍然以中科美伦为代表的国产DR设备主导,但是竞争已经加剧。华润万东、迈瑞等本土医疗设备的龙头企业先后参与其中,且华润万东的市场份额甚至还超过了部分进口品牌。此外,随着基层医疗市场机会的显现,外企也开始进行渗透。


这种情况之下,深创投对中科美伦追加第二轮投资的考量在于前者现有销售模式的“窗口效应”,因为“中国千家农村医院数字化扶持工程”的实施周期是5年,深创投团队共识是,要在“窗口”关闭之前,进一步丰富中科美伦的销售模式,比如开拓代理销售,以改变其彼时单一的销售模式以及对与农卫协合作的依赖,进一步夯实其竞争优势。


然而一个偶发事件让中科美伦的危机提前到来。2011年初,作为“中国千家农村医疗数字化扶持工程”的服务对象,江苏省丹阳市云阳人民医院因发现部分无法正常使用,且认为设备实际价值远低于赠送方所称的价值而将中科美伦告上法庭。经此事件之后,“中国千家农村医疗数字化扶持工程”的公信力受到质疑,中科美伦亦受牵连。


更为严峻的是,由于数字化X射线成像并没有太高的技术壁垒,随着后续竞争者越来越多,这一类产品的利润被逐渐摊薄,至2011年整个市场的平均价格已经不到2007年的一半,基本上都在60万元以内。


此时,尽管中科美伦多元化的销售策略已经开始实施,但由于力度不够,时间较短,因而收效甚微,仍然依赖与农卫协的合作销售。而在价格上,中科美伦的优势也基本不再。公开资料显示,与中科美伦同一款的数字化X射线设备,某小企业的产品比其便宜近一半。据接近中科美伦的人士向《E药经理人》透露,其产品核心部件并非自己生产而是从国外进口,与农卫协合作之时,价格已经一降到底,所以成本下降空间有限。


价格优势不再,其仰赖的与农卫协的合作又受到官司影响,加之市场的激烈变化,中科美伦之前被投资机构所看中的竞争力逐渐削弱。除此之外,“IPO堰塞湖”的出现让中科美伦上市进程意外滞后,直到2012年才开始提上日程,这让投资者们开始动摇。其中进行过两轮投资的深创投最终选择撤出。一位原深创投人士说,在2009年进入中科美伦属于正确决策,只是第二轮投资估值过高,更为重要的是之后又进去的5家投资机构并没有给中科提供更好的帮助。


对于中科美伦的案子,业内有观点认为,在2009年热钱涌入阶段,如中科美伦这样只是看中了投资标的某一资质而选择投钱的案例很多,短时间而言中科属于一个好案子,但随着环境的改变,其持续的竞争力便面临考验。而今,医疗器械投资趋势已经发生变化,标的选择更为理性,投资者更愿意选择进入门槛比较高的领域,如高值耗材等领域。

 

本文为《E药经理人》杂志2013年12月刊,作者为尹文博。

 

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