普德药业:暗箱操作家族变相控股 研发与市场错配为哪般?
山西普德药业股份有限公司(下称"普德药业")在6月30日的"大限"前预披露了招股说明书,其拟发行新股不超过4630万股,拟于深交所上市。 
2014-7-11 15:50:49
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山西普德药业股份有限公司(下称"普德药业")在6月30日的"大限"前预披露了招股说明书,其拟发行新股不超过4630万股,拟于深交所上市。


本次IPO大限前夕上会的普德药业,甚至没能制定出具体的募资资金计划及数额,这一切看起来都像是仅仅能够取得IPO资格的入场券。股权结构的高度集中以及医疗药品的持续降价,普德药业的家族血液能否维持企业利用失衡的产能,还是一个IPO路途中待解的命题。


家族变相控股


普德药业实际控制人胡成伟合计持有该公司股本总额的56.99%。


相对于家族企业的高度控股,胡成伟的控股权显得不那么"突出"。突出地是,56.99%的股权主要由其直系亲属共同持有,对直接的利益关联并不避讳。其招股说明书明确显示,胡成伟除了直接持有普德药业1,899.80万股的股份,还与其配偶明亚晴、两人女儿胡婷婷合资成立了普华领先。普华领先是普德药业的控股股东,持有其发行前55.26%的股权。普华领先也是胡成伟、明亚晴、胡婷婷三人的家庭式公司,并没有引入其他股东。


胡成伟的父亲胡祖耘也以一种合理的方式成为了普德药业的股东。西藏富思特作为普德药业的法人股东,其主要股东来自于普德药业的核心业务骨干及其生父胡祖耘。胡祖耘持有西藏富思特4.24%的股权,也是西藏富思特的第二大股东。该公司第一大股东为胡成伟,持有其54.32%的股份。同时,胡祖耘也是普德药业的董事。


胡氏家族的控股权集中来自于16年前一次巧妙的资本运作。1998年,普德药业的前身普德有限,经过董事会决议,该公司的注册资本由人民币410万元减少至110万元。设立之初的普德有限属于中外合资公司,大同市惠达制药厂(下称"大同惠达")以实物资金认缴210万元,出资比例为51%;美国纽约商业贸易公司(下称"纽约商贸")以货币的形式出资200万元,出资比例为49%。大同惠达处于相对控股的地位。此次减资之后,大同惠达持股15%,出资额变更为16.50万元,纽约商贸出资额变更为93.50万元,持股比例为85%。2000年,经更名之后的大同惠达将所持16.5万元股权转让予普华领先。尤为值得注意地是,普德有限设立之初,其出资额并没有真正出具。


普华领先的登场使得普德有限走入"胡"时代。普华领先出资增加至280.50万元,持股比例变更为75%;纽约商贸的股权比例被冲淡至25%。随后经过多次增资,2010年8月之前,纽约商贸出资额已经扩充至2.95亿元。也正是在同年,外商企业纽约商贸退出,将所持股权转让予胡成伟以及两家私募投资公司。25%的股权中,16.10%转让给了胡成伟。这一连串行为看似平淡,却蕴含着低价买入和垫高成本的区间效应,投资成本增加与收益遥遥无期很难说不是外商投资遭遇的软肋。


更为巧妙地是,仅仅一个月之后,普华领先便向西藏富思特转让了1.18亿元出资额对应的股权,本次转让股权作价2.596亿元。


药品降价的连锁反应


国家政策主导下的药品降价趋势无疑加剧了医药行业的整合与竞争。华润医疗试图以全国为框架进行的行业整体整合便是一例。在医药研发领域,也有广药、国药以及上海药业等巨头积极地开拓市场新领域。行业垄断竞争的收敛效应,中小企业在低价药品的竞争能力进一步削弱。


普德药业走出了一条简单易行的道路。经查阅其招股说明书,据了解,该公司的主要产品注射剂、无菌粉针剂、冻干粉针剂均已实现了规模化的生产。2013年,三者对应的产能利用率分别为111.72%、82.66%以及112.47%。


产能的超额利用也加强了销售额的占比。2013年,其注射剂与冻干分别实现15.464亿元和25.741亿元的销售额,两者合计占营收的比例为90.23%。有业内人士表示,注射剂、粉针等药品试剂生产缺乏相当的技术含量,并不能构成企业的核心竞争力,严重依赖市场。普德药业在销售费用等的投入也说明了这一点。2011年度至2013年度,普德药业的销售费用分别为1.436亿元、1.717亿万元以及2.745亿元。销售规模的增大确实对应于产能的过分利用。然而,更直接地与该企业的营销努力相关联。据其招股书数据显示,2011年至2013年,普德药业的业务宣传费分别为737.39万元、967.70万元以及2,089.79万元。2013年较2012年上涨两倍有余,企业宣传的卖力可见一斑。


市场与技术的错配


研发费用的波动对于普德药业的研发团队来说应该是一个尴尬的处境。


2013年度,普德药业在1名博士、14名硕士和72名本科生的组合中,对原料药、制剂等进行了多项的研发工作。2013年,研发投入金额2.567亿元,占同期营业收入的比重为5.62%。吊诡地是,研发投入较2012年呈现明显地下滑。2012年度,普德药业的研发投入为3.6亿元,占其当期营业收入的比例为8.99%。制剂与冻干粉针市场销售额度扩大的背景下,普德药业降低的研发投入不免怀有迷思。更何况,该公司宣扬的"提取分离技术"、"指纹图谱质量控制技术"、"吸附技术"、"喷雾干燥技术"与"膜分离技术"等都是市场中应用广泛的技术手段,并无特色的技术含量可言。


合作研发与委托研发占比的增高也在一定程度上限制了普德药业的长远竞争能力。报告期间,合作研发与委托研发的总体比重持续上升,目前,两者产生的营收金额占比达到52.98%,自主研发的投入持续下降。2013年,普德药业的无形资产中,非专有技术的净值仅剩80余万元,其原值则超1500万元。不久之前,国内券商业的龙头中信证券入股北大医药,或许可以是医药行业重视研发的极好的案例。普德药业的逆势而行,或许有着对其技术的自信,也或许在医药变革的滚滚大潮之中,小富即安罢了。


本文综合公司公告和中国青年报。

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